為民營(yíng)企業(yè)“紓困”是最近的熱點(diǎn)詞匯。借用一下，新三板其實(shí)也亟需“紓困”。

　　“困”在哪里？2018年初的時(shí)候，我在“新三板文學(xué)社”寫(xiě)過(guò)一篇防止新三板“失速”的文章，回頭來(lái)看，里面列舉的現(xiàn)象一年來(lái)都沒(méi)有得到很好的解決，反而有愈演愈烈的現(xiàn)象。具體而言，目前的新三板至少可以列舉以下幾個(gè)“困”：

　　一 投資機(jī)構(gòu)賣(mài)不出、買(mǎi)不進(jìn)

　　1、賣(mài)不出

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)， 2017、2016、2015年，三板市場(chǎng)掛牌公司分別實(shí)現(xiàn)發(fā)行股票融資1,336.25萬(wàn)元、1,390.89萬(wàn)元、1,216.17萬(wàn)元，如果以平均基金期限三年計(jì)，2018、2019、2020年 實(shí)際也要有對(duì)等的退出需求，這里還沒(méi)有統(tǒng)計(jì)這三年6000億的成交額中，有部分交易量也是基金買(mǎi)入貢獻(xiàn)的。

　　除了少部分企業(yè)可以等待IPO和被上市公司并購(gòu)，大多數(shù)之前的投資其實(shí)都沒(méi)有退出的路徑和方向，怎么辦？

　　退出不是指一定要盈利，投錯(cuò)了就要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這是投資者本身要認(rèn)知的，問(wèn)題是認(rèn)錯(cuò)認(rèn)賠也很難找到下家，開(kāi)出低估的價(jià)格也沒(méi)有買(mǎi)盤(pán)，這個(gè)就是系統(tǒng)性問(wèn)題了，需要股轉(zhuǎn)公司統(tǒng)一思考了。

　　2、買(mǎi)不進(jìn)

　　即便這個(gè)低迷的世道，三板萬(wàn)家企業(yè)里，投資者有心參與的企業(yè)真的一個(gè)沒(méi)有嗎？答案當(dāng)然是否定的，但是這些看的上的企業(yè)在行情上永遠(yuǎn)沒(méi)有賣(mài)盤(pán)，真的是里面所有的股東都沒(méi)有轉(zhuǎn)讓需求嗎？我相信也不是，那么問(wèn)題來(lái)了，如何把這些企業(yè)中愿意賣(mài)的需求揭示出來(lái)，某個(gè)機(jī)構(gòu)單方努力無(wú)法解決，這也需要系統(tǒng)性地發(fā)動(dòng)。

　　二 掛牌企業(yè)進(jìn)退兩難

　　1、融過(guò)資的企業(yè)也有苦惱

　　很多企業(yè)當(dāng)年融資時(shí)是簽署有回購(gòu)協(xié)議的，投資機(jī)構(gòu)退不出，自然會(huì)找企業(yè)的大股東交涉、施加壓力，處理不好，還會(huì)醞釀出更大的問(wèn)題。企業(yè)會(huì)覺(jué)得，沒(méi)掛牌、沒(méi)融資還好，自己還能活著，融了資，到都來(lái)成了負(fù)債，解決不好企業(yè)都活不下去了。

　　2、沒(méi)融過(guò)資的企業(yè)當(dāng)然有怨言

　　掛牌時(shí)為了規(guī)范付出了成本，掛牌后持續(xù)督導(dǎo)付出了代價(jià)，但是成果除了多了一個(gè)代碼，好像暫時(shí)沒(méi)啥收益。這個(gè)不算困，算困惑吧。我個(gè)人認(rèn)為其實(shí)多個(gè)代碼還蠻重要的，是一個(gè)向潛在投資者展示的重要機(jī)會(huì)，但是這個(gè)機(jī)會(huì)成本多高是合適的呢？

　　3、過(guò)往的融資和交易為后續(xù)的上市和并購(gòu)帶來(lái)了新問(wèn)題

　　最早比較顯性的“三類(lèi)股東”問(wèn)題，似乎是得到了解決，但是實(shí)踐中成本還是過(guò)高，不夠便利，各方參與者目前還是見(jiàn)“三類(lèi)”色變；

　　同時(shí)，三板的披露標(biāo)準(zhǔn)與申報(bào)A股上市時(shí)標(biāo)準(zhǔn)注定不一致，三板的寬松一些，在三板那樣的披露和處理也是合規(guī)的，但是A股的披露和處理要嚴(yán)格很多，企業(yè)就要在新標(biāo)準(zhǔn)下進(jìn)行帳務(wù)調(diào)整，但是調(diào)整幅度的尺度限制讓很多企業(yè)只好摘牌，用更長(zhǎng)的時(shí)間調(diào)整數(shù)據(jù)，把之前披露的數(shù)據(jù)熬出申報(bào)期，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)接駁問(wèn)題就不是企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)單方面所能解決的。

　　三 中介機(jī)構(gòu)去留不定

　　苦水多不多，恐怕冷暖自知。

　　三板券商從業(yè)人士很慘，掛牌的、做市的、自營(yíng)的，我沒(méi)看見(jiàn)近期太開(kāi)心的。

　　三板顧問(wèn)機(jī)構(gòu)、研究機(jī)構(gòu)、三板自媒體，除了沒(méi)錢(qián)賺、沒(méi)飯吃，我們還能看到的現(xiàn)象是很多人開(kāi)始另辟蹊徑，把公號(hào)或者欄目名稱改成了科創(chuàng)板、區(qū)塊鏈，留下幾個(gè)老三板鐵粉，也不過(guò)是自彈自唱，勉力維持。

　　2018年初，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)領(lǐng)導(dǎo)講話明確提出要深化新三板改革，推進(jìn)精細(xì)化分層、制定新三板條例等多個(gè)改革措施，使優(yōu)質(zhì)的企業(yè)愿意來(lái)，留得住。使投資機(jī)構(gòu)愿意進(jìn)，敢來(lái)投，增強(qiáng)獲得感。

　　這些都是很好的想法，但是年底回顧，市場(chǎng)普遍認(rèn)為雖然有了一些新政，但是新三板改革的步子還是慢了些。

　　接著我年初警惕“失速”的話題，其實(shí)，新三板已經(jīng)失速，在這個(gè)緊要關(guān)頭，除了加快實(shí)施以上改革措施，還應(yīng)該深入調(diào)研市場(chǎng)，牽頭提出方案紓解共性問(wèn)題，雙管齊下，才可能讓新三板活力恢復(fù)得更快，否則，單靠些許改革措施，原有積累問(wèn)題得不到有效紓解，怕是短期內(nèi)事倍功半。

　　下面、我先起個(gè)頭談幾個(gè)可能有共性的建議：

　　1、改做市與競(jìng)價(jià)互斥的交易制度為混合做市制度，競(jìng)價(jià)與做市共存，一方面讓交易對(duì)手實(shí)力對(duì)稱（做市商接不住機(jī)構(gòu)拋盤(pán)），同時(shí)讓券商有積極性挖掘經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；

　　2、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在中心城市牽頭組織新三板投資機(jī)構(gòu)、掛牌企業(yè)股東線上線下轉(zhuǎn)讓需求交流活動(dòng)，增加老基金退出機(jī)會(huì)（請(qǐng)注意不是基金一定賺錢(qián)，是把存貨按照市場(chǎng)可接受的估值出清，化解集中到期時(shí)可能引發(fā)的更大的問(wèn)題），必要時(shí)甚至可以引入類(lèi)拍賣(mài)機(jī)制；

　　3、請(qǐng)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)牽頭匯報(bào)和溝通三板掛牌企業(yè)未來(lái)申報(bào)IPO時(shí)哪些財(cái)報(bào)指標(biāo)可以按照兩個(gè)不同監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行適當(dāng)?shù)男拚錁?biāo)準(zhǔn)是什么？尺度在哪里？以便掛牌企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)把握。

　　新三板定位于資本市場(chǎng)服務(wù)中小微企業(yè)主戰(zhàn)場(chǎng)的這個(gè)提法很好，也很有意義，新三板開(kāi)板幾年，積累了很多經(jīng)驗(yàn)，但同時(shí)也累積了很多問(wèn)題，有了很多寶貴教訓(xùn)，不重視這些問(wèn)題，不采取有針對(duì)性的、專項(xiàng)的措施紓解，可能會(huì)令未來(lái)的改革效果短期內(nèi)打折。當(dāng)然無(wú)論如何，筆者都高度期待新的改革措施抓緊落地！